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杜蕾斯在内容营销上有两大核心能力：一是创意工业化，二是运营互动化。具体表现在三大公式上。【公式1：创意生产公式】创意生产=熟悉+意外+情节+留白+亚文化+授权生产+外围自生产比如，2011年6月23日5点多，北京下了一场大雨（熟悉的社会热点事件）。5点58分，在微博运营团队一个私人账号上，出现了一条信息“北京今日下雨，幸亏包里有两只杜蕾斯”（意外地与杜蕾斯挂上钩了），外加三张图片，演示用杜蕾斯做防水鞋套的全过程（生活场景+戏剧性的情节）。

辜朝明对“债务−通缩”理论进行了拓展和延伸，提出了“资产负债表衰退”的概念。他认为，经济衰退是由于股市以及不动产市场的泡沫破灭后，市场价格的崩溃造成在泡沫期过度扩张的企业资产大幅缩水，资产负债表失衡，企业负债严重超过资产，陷入了技术性破产的窘境。在这种情况下，企业将其目标从“利润最大化”转为“负债最小化”，在停止借贷的同时，将所有可用现金流都用于债务偿还，不遗余力地修复受损的资产负债表。由此出现了即便银行愿意继续发放贷款，也找不到借贷方的异常现象。最终，信贷紧缩，流动性停滞，经济陷入长期衰退。

总体看，经济增长是放缓了。但铭基亚洲投资策略师安迪·罗斯曼表示：“宏观方面不差，主要是因为中国消费者不太担心特朗普的关税发飙。经济中最大的部分——消费和服务业稳健，就业稳定。”上半年中国人均实际可支配收入上升6.5%。今年中国政府对低收入人群住房改造支出减少，罗斯曼原本担心中国的住房市场会受到打击，但这种情况并未发生。中国还实行减税降费措施，鼓励银行向私营企业贷款。这些并非过去经济下行时采取大规模刺激的那套做法，却为经济提供了缓冲。马吉特菲尔德资产管理公司的迈克尔·绍乌尔本周告诉客户，中国经济状况似乎好于很多专家预期。（作者瑞什玛·卡帕迪亚）

风险提示：贸易摩擦；货币和监管收紧超预期；改革低于预期。目录1 杠杆周期理论：加杠杆与去杠杆的循环往复1.1 加杠杆：好的加杠杆和坏的加杠杆1.1.1 融资行为的三种类型1.1.2 引发危机的三个阶段1.2 去杠杆：好的去杠杆和坏的去杠杆1.2.1 坏的去杠杆：通缩去杠杆和恶性通胀去杠杆

这幅绘制于1916年至1917年的表现主义画作描绘了一位棕褐色头发的年轻女子的面孔和上半身，背景为鲜绿色。据悉，这幅画在1997年2月美术馆因工程关闭时失踪，从此下落成谜。2019年12月，园丁在将常春藤从一面墙上移走时发现了一个透风的狭小空间，并在里面发现了这幅画，它没有画框，被装在一个黑色垃圾袋里。覆盖这里的常春藤已经有近十年时间没有清理了。

本文旨在教科书式地梳理杠杆周期的理论和案例，建立杠杆周期的分析框架；探讨当前中国杠杆周期所处阶段，继而展望其未来发展趋势以及对经济和大类资产配置的影响。研究认为：坏的去杠杆主要有两种：通缩去杠杆，恶性通胀去杠杆；只有适度通胀去杠杆，才是好的去杠杆；中国宏观杠杆率的问题主要是结构性问题，地方政府和国有企业的问题最为突出，要以结构性去杠杆为基本思路。这是我们2018年1月7日《中国宏观杠杆率的现状、成因、化解与影响》报告研究的延续。